国瓷资料：一家陶瓷粉体公司是怎么把生意做进AI服务器和固态电池

  2026年上半年，这家山东公司完结运营收入25.13亿元，同比增加16.64%；归母净赢利3.63亿元，同比增加9.36%。

  收入增速从头跑赢赢利增速，背面是六个事务板块彼此拉扯的成果：一边是MLCC粉体、固态电解质这类沾上“AI”和“新能源”标签的事务在快速起量，一边是受地产周期连累的修建陶瓷墨水事务在啃噬全体盈余质量。

  这家公司的故事，某一些程度上是我国资料职业曩昔十几年的缩影：靠一项中心技能发家，经过一轮又一轮并购，把自己从单一产品公司改构成渠道型公司。

  这半年，它又完结了一笔跨境收买，澳大利亚上市公司SDI Limited退市完结，正式并入体内。

  2005年在山东东营建立，2012年在深交所创业板挂牌，董事长张曦。公司最早的看家本领是（多层片式陶瓷电容器）介质粉体——电子元器件里简直看不见但缺不了的根底资料，国瓷是国内少量能做到全球领先水平的供货商。

  但曩昔十年，它走的是“以资料为中心、向下流延伸工业链”的外延式扩张道路：经过收买整合，逐渐把事务铺到了催化资料（汽车尾气净化用蜂窝陶瓷载体）、生物医疗资料（牙科氧化锆瓷块）、资料（电池隔阂涂覆用氧化铝、勃姆石）、精细陶瓷（陶瓷轴承球、光通信插芯、半导体基板）、数码打印（陶瓷墨水）六大板块，掩盖信息、工业、生物医疗、、、修建陶瓷等简直一切需求高性能陶瓷资料的下业。

  这种打法的优点是抗周期，单一职业动摇难以冲垮整个成绩盘子；价值是办理复杂度猛增，以及一份越来越厚的商誉。

  到上半年底，公司商誉达18.36亿元，占总资产16.93%，这是了解国瓷资料危险敞口绕不开的数字。

  几个中心目标显现，公司全体处于盈余质量改进但报答功率没有同步跟上的阶段：扣非净赢利3.61亿元，同比增加12.54%，快于净赢利增速，阐明主业盈余才能在改进。

  运营性现金流净额4.56亿元，同比大增36.78%，现金流质量不错；但加权均匀净资产收益率只要4.98%，同比就没有提高，总资产同比增加14.09%到108.43亿元，规划扩张的速度暂时还没彻底转化为报答功率。

  研制投入1.65亿元，同比增加15.35%，占营收6.57%，保持着一家技能密集型公司应有的强度。

  新能源资料板块最典型：上半年收入3.39亿元，同比大涨56.48%，毛利率34.72%，同比提高13.53个百分点——收入和赢利率一起改进，这在半年报里并不多见。

  驱动力之一，是隔阂涂覆用高纯氧化、勃姆石需求随新能源车和储能商场扩张持续放量；二是公司押注的固态电池赛道有了本质发展，聚集硫化物道路的固态电解质自动化产线现已完工，量产才能开始构建，虽还没构成规划化收入，但这是一张面向未来两三年的期权。

  资料板块相同获益于工业周期，收入3.82亿元，同比增加11.03%，毛利率37.62%，同比提高4.65个百分点。

  真实的增量来自AI服务器和电子对需求的拉动——公司把资源会集投向AI服务器和车规级MLCC介质粉体，部分产能已完结扩产，电子浆料的高容浆料、车规级浆料也在快速上量。

  催化资料板块收入4.88亿元，同比增加7.02%，毛利率44.36%，是六板块里最高的，同比也提高2.56个百分点，主要靠蜂窝陶瓷载体和铈锆固溶体的国产代替持续推动。

  生物医疗资料板块收入5.34亿元，同比增加21.96%，是增速第二快的板块，得益于国家稀土出口管控布景下公司的本乡资源优势，牙科氧化锆粉体产销两旺，公司还借机上调了产品价格；但毛利率49.79%，同比反降2.39个百分点。

  数码打印及其他资料板块收入5.76亿元，是六板块中尖端规划的一块，同比增加18.40%，看似面子，但毛利率只要26.27%，同比大跌11.68个百分点，是全公司连累最重的部分。

  原因很直接，国内房地产商场持续走弱，限制了修建陶瓷墨水需求，上游原资料本钱又同步上涨，公司只能靠涨价和开辟纺织墨水、海外商场对冲，短期还未改变毛利率下滑趋势。

  精细陶瓷板块因收入占比不到10%，半年报未独自发表数字，但从描绘看，陶瓷基板、卫星射频陶瓷管壳、制冷片TEC等新产品仍处于客户验证阶段，没有构成规划化奉献。

  拉长到未来两三年看，国瓷资料的时机和应战简直是同一枚硬币的双面，都来自它挑选的这种“多线并进、以并购换空间”的生长途径。

  时机方面，最确认的一条主线是电子资料和精细陶瓷板块与AI根底设施的绑定：AI服务器对高性能MLCC、多层陶瓷基板的需求还在爬高期，公司在这两块的验证和扩产作业都在推动，一旦经过头部客户认证，弹性不小。

  第二条主线是新能源资料板块的布局，硫化物道路的产线现已建成，接下来能不能拿到量产订单、能不能在本钱和一致性上跑赢同行，将决议这块事务是持续讲故事仍是真实成为第二增加曲线。

  第三条主线是并购带来的全球化才能，完结对SDI的收买后，公司拿到了进入欧美高端口腔修正商场的一块拼图，假如整合顺畅，生物医疗资料板块有时机从“国产代替”晋级为“全球竞赛”。

  此外，国七排放规范的技能道路逐渐清晰，也给催化资料板块翻开新一轮产品晋级空间。

  最直接的是商誉减值危险，18.36亿元商誉压在报表上，一旦并购标的（尤其是刚完结交割的SDI）运营不及预期，减值测验就会直接腐蚀赢利。

  此外，周期性连累仍未免除，数码打印板块与地产周期强绑定，短期难看到毛利率回转信号。

  汇率和本钱也是在两层扰动，上半年财务费用同比暴升488%，主要是汇兑丢失扩展，公司外销事务体量不小，人民币汇率动摇会直接传导到出口产品的定价才能上；一起出资活动现金流净流出4.16亿元，同比扩展近1.7倍，本钱开支压力不小。

  最终，也是最底子的一条：公司押注的几项新事务，AI服务器用MLCC、数据中心陶瓷基板、固态电解质，大多还停留在客户验证或产能爬坡阶段，从“技能可行”到“规划化放量”之间往往还隔着一到两年的不确认期，这是一切资料公司押注新赛道时都绕不开的时间差危险。

  国瓷资料的半年报，讲的其实是一家渠道型资料公司在多个赛道一起下注时会遇到的典型局势：有的赛道正在实现，有的赛道还在爬坡，有的赛道被周期性要素按在地上。

  它的增加故事历来不是靠某一款单品打天下，而是靠不断切换主力板块来保持全体节奏，这半年是电子资料和新能源资料在扛，下一个报告期，接棒的会是谁，或许要看AI服务器验证进展和订单落地的速度。